100*10銅排廠家銅出口暫時化解了國內銅累庫壓力

1. 為何國內銅消費疲軟，但銅現貨表現出供應偏緊的特征呢？例如4月銅現貨依舊升水、社會庫存處于低位，保稅區銅庫存一度明顯下降。我們認為主要是海外銅供應偏緊導滬倫比價偏低，進口大幅虧損，甚至在人民幣階段性貶值的情況下出口有利可圖。盡管國內銅消費不佳，但是國內冶煉廠通過出口來進行內外市場再平衡，并且修復了內外比價，截止4月6日，滬倫比值已經基本平衡，進口基本上不再虧損。

2. 100*10銅排廠家美債收益率曲線顯示美國滯漲風險較大。在美國滯漲期，由于高通脹居高不下，在美聯儲加息時間早期和中期可能對銅價利空影響有限，因通脹跑贏利率上升勢頭，銅的對沖通脹的投資需求會扶持銅價。然而，從3月美聯儲會議紀要來看，未來美聯儲緊縮加碼可能性較大，警惕5月份縮表給銅價帶來的沖擊。

3. 從國內穩增長兩條主線來看：一是房地產修復。目前房地產較前兩個月或去年年底出現環比明顯改善，但是同比依舊偏弱；二是基建投資發力情況。然而，如果地產起不來，基建投資對銅或其他大宗商品消費的拉動作用很小。

4100*10銅排廠家.市場對央行降息降準的預期有所升溫，然而，回顧2018年，我們發現當前的宏觀環境與2018年類似，由于中美貨幣政策背離（中國寬松而美國收緊）導致中美利差大幅收斂，并限制了國內貨幣政策寬松的空間。

5. 宏觀層面利多尚未消退，微觀結構出現國內外銅市場供需再平衡，精銅出口暫時化解了國內消費偏弱帶來的累庫壓力，微觀關注銅礦供應寬松向精銅供應傳導效果，短期銅價震蕩格局未變。

進入4月份，我們依舊沒有看到期待的消費旺季，高銅價對消費的抑制，國內疫情再次蔓延都使得銅消費成色不足。一旦進入5月份，國內銅消費將進入季節性淡季，這使得市場炒作銅消費旺季驅動銅價上漲的邏輯時間窗口已經不多了。

100*10銅排廠家那么為何國內銅消費疲軟，但銅現貨表現出供應偏緊的特征呢？例如4月銅現貨依舊升水、社會庫存處于低位，保稅區銅庫存一度明顯下降。我們認為主要是海外銅供應偏緊導滬倫比價偏低，進口大幅虧損，甚至在人民幣階段性貶值的情況下出口有利可圖。從3月下旬至4月上旬，社庫和保稅區銅庫存下降的數量和LME銅庫存上升的數量可以看出二者是相吻合的。因此，盡管國內銅消費不佳，但是國內冶煉廠通過出口來進行內外市場再平衡，并且修復了內外比價，截止4月6日，滬倫比值已經基本平衡，進口基本上不再虧損。

100*10銅排廠家我們認為進口銅精礦加工費持續回升暗示海外銅精礦供應增長的勢頭尚未中斷，再加上硫酸和黃金的銅冶煉的副產品價格高企，國內精煉銅產量還是會保持穩健的增長。而消費很難有超預期表現，盡管房地產在政策松綁下環比明顯改善，但同比依舊偏弱，市場期待的基建投資對銅消費拉動不及地產，而新能源汽車提價后產銷盡管同比繼續大幅增長，但是環比出現大幅下降。只有政府主導的風電和光伏發電裝機容量的提升對銅消費拉動存在較大的確定性，但不足以逆轉傳統領域銅消費疲軟的格局。

從宏觀環境來看，海外滯漲的風險越來越大，而國內穩增長的基調沒有改變，市場甚至對降息降準的預期繼續發酵，這使得銅的投資需求保持旺盛的勢頭（對沖通脹），銅價短期還將處于高位。值得注意的是中美利差縮窄會制約國內貨幣政策放松的空間，一旦降息降準預期落空，這使得銅的宏觀支撐會弱化。

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精銅出口引導銅市場內外再平衡

1.1 國內銅庫存下降，海外銅庫存回升

從銅庫存來看，自3月下旬至今，國內銅庫存都出現持續下降的勢頭。然而，我們并沒有看到下游強勁的采購活動，這意味著這部分銅可能流向其他地方。截止4月1日，上期所銅庫存下降至9.3萬噸，較3月上旬下降了7萬噸左右。盡管4月8日回升至96581噸，但遠低于去年同期的19.4萬噸。